銀行股分化：高估值向下 低估值向上

論壇Vino

      銀行板塊近期成為指數(shù)的“穩(wěn)定器”,，近20個(gè)交易日以來(lái),，申萬(wàn)銀行指數(shù)以2.54%的漲幅領(lǐng)漲各行業(yè)指數(shù),。但板塊內(nèi)部明顯分化,，其中招商銀行表現(xiàn)尤為突出,，五大行表現(xiàn)也整體較好，股份制銀行則更優(yōu)于城商行,。展望后市,，券商人士更多推薦穩(wěn)健性突出的大行,。
　　內(nèi)部分化加劇
　　4月25日以來(lái)的近20個(gè)交易日，上證綜指不斷拓展下跌空間,，累計(jì)跌幅達(dá)到2.16%,。期間，28個(gè)申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)僅銀行,、食品飲料,、家用電器和非銀金融四個(gè)實(shí)現(xiàn)上漲,，漲幅分別為2.54%,、1.85%,、1.79%和1.31%。
　　與此同時(shí),，銀行、食品飲料和非銀金融也是昨日表現(xiàn)最好的板塊，市場(chǎng)“二八格局”進(jìn)一步向“一九格局”轉(zhuǎn)化,，低估值的銀行板塊成為市場(chǎng)寵兒。目前銀行板塊市凈率（LF,，下同）為0.88倍，尚不足1倍,，市盈率（TTM）則為6.7倍。
　　但銀行板塊內(nèi)部亦形成明顯分化。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,，4月25日以來(lái),，25只銀行股中有13只錄得上漲，占比52%，另有12只下跌,。其中,，表現(xiàn)最好的是招商銀行，期間漲幅高達(dá)15.44%,，工商銀行,、農(nóng)業(yè)銀行和建設(shè)銀行緊隨其后，漲幅在5%-6%之間,，興業(yè)銀行,、中國(guó)銀行、杭州銀行,、浦發(fā)銀行和寧波銀行的累計(jì)漲幅則在2%-3.8%之間,。跌幅居前的則是江陰銀行、無(wú)錫銀行和吳江銀行,，分別下跌了40.57%,、18.14%和12.07%。
　　總體看,，國(guó)有大行和股份制銀行表現(xiàn)優(yōu)于農(nóng)商行,。而諸多銀行股之中，又以招商銀行表現(xiàn)更為卓越,。中信建投證券分析師楊榮認(rèn)為,，邏輯在于利差和信用差邊際改善最為顯著，業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比改善,，可比同業(yè)內(nèi)最高,，帶來(lái)ROE回升。
　　從估值上看,，高估值的跌幅大,，低估值的表現(xiàn)相對(duì)較好。例如領(lǐng)跌的江陰銀行,、無(wú)錫銀行和吳江銀行市凈率在2-3倍,；而領(lǐng)漲的前四家銀行中，除招商銀行市凈率為1.31倍外,，其余均不足1倍,。
　　券商力推大行
　　從估值方面看，高估值的銀行整體以農(nóng)商行為主,。楊榮認(rèn)為,，農(nóng)商行高估值理由有五點(diǎn)：一是次新股效應(yīng),；二是MPA監(jiān)管對(duì)其資產(chǎn)擴(kuò)張的約束利小,，農(nóng)商行90%的營(yíng)收來(lái)自傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù),，金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)相對(duì)較小,，在嚴(yán)監(jiān)管政策環(huán)境下,，其受到?jīng)_擊小,；三是其不良率改善和不良生成率邊際改善最為顯著,；四是本年凈利潤(rùn)增速將逐季回升,；五是農(nóng)商行ROA行業(yè)內(nèi)最高,。
　　“我們看好二季度銀行股,，因?yàn)闇睾汀�去杠桿’政策基調(diào)已經(jīng)確定，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率為零。行業(yè)面也將出現(xiàn)一些積極變化,，帶來(lái)銀行股的超跌反彈,。這些因素主要包括ROE企穩(wěn)回升、不良貸款增速繼續(xù)放緩,、RAROC企穩(wěn)回升,、資金空轉(zhuǎn)減少,、債轉(zhuǎn)股大規(guī)模推進(jìn)等,�,！睏顦s表示,。
　　廣發(fā)證券分析師屈俊表示，隨著金融去杠桿的深化,，MPA考核趨嚴(yán),，同業(yè)鏈條監(jiān)管更趨嚴(yán)格,，短期或?qū)π袠I(yè)構(gòu)成一定的壓力。鑒于銀行板塊不良反彈趨緩,，基本面企穩(wěn),，當(dāng)前板塊估值處于合理偏低區(qū)間,，配置價(jià)值提升，維持對(duì)銀行板塊的買入評(píng)級(jí),。推薦政策風(fēng)險(xiǎn)較小、資金優(yōu)勢(shì)明顯且估值相對(duì)較低的國(guó)有大行,。
　　申萬(wàn)宏源證券分析師王勝認(rèn)為，全年來(lái)看,，大行穩(wěn)健性突出,，基本面息差和資產(chǎn)質(zhì)量核心邏輯依然向好,，受監(jiān)管影響相對(duì)最為有限,。持續(xù)推薦工行、建行和招行,，短期內(nèi)關(guān)注北京銀行、南京銀行和寧波銀行等反彈機(jī)會(huì),。