銀行股分化：高估值向下 低估值向上

論壇Vino

      銀行板塊近期成為指數的“穩(wěn)定器”,，近20個交易日以來，申萬銀行指數以2.54%的漲幅領漲各行業(yè)指數,。但板塊內部明顯分化,，其中招商銀行表現尤為突出，五大行表現也整體較好,，股份制銀行則更優(yōu)于城商行,。展望后市，券商人士更多推薦穩(wěn)健性突出的大行,。
　　內部分化加劇
　　4月25日以來的近20個交易日,，上證綜指不斷拓展下跌空間，累計跌幅達到2.16%,。期間,，28個申萬行業(yè)指數僅銀行、食品飲料,、家用電器和非銀金融四個實現上漲,，漲幅分別為2.54%、1.85%,、1.79%和1.31%,。
　　與此同時，銀行,、食品飲料和非銀金融也是昨日表現最好的板塊,，市場“二八格局”進一步向“一九格局”轉化，低估值的銀行板塊成為市場寵兒,。目前銀行板塊市凈率（LF,，下同）為0.88倍,，尚不足1倍，市盈率（TTM）則為6.7倍,。
　　但銀行板塊內部亦形成明顯分化,。Wind數據統計顯示，4月25日以來,，25只銀行股中有13只錄得上漲,，占比52%，另有12只下跌,。其中,，表現最好的是招商銀行，期間漲幅高達15.44%,，工商銀行,、農業(yè)銀行和建設銀行緊隨其后，漲幅在5%-6%之間,，興業(yè)銀行,、中國銀行、杭州銀行,、浦發(fā)銀行和寧波銀行的累計漲幅則在2%-3.8%之間。跌幅居前的則是江陰銀行,、無錫銀行和吳江銀行,，分別下跌了40.57%、18.14%和12.07%,。
　　總體看,，國有大行和股份制銀行表現優(yōu)于農商行。而諸多銀行股之中,，又以招商銀行表現更為卓越,。中信建投證券分析師楊榮認為，邏輯在于利差和信用差邊際改善最為顯著,，業(yè)績增速環(huán)比改善,，可比同業(yè)內最高，帶來ROE回升,。
　　從估值上看,，高估值的跌幅大，低估值的表現相對較好,。例如領跌的江陰銀行,、無錫銀行和吳江銀行市凈率在2-3倍；而領漲的前四家銀行中,，除招商銀行市凈率為1.31倍外,，其余均不足1倍,。
　　券商力推大行
　　從估值方面看，高估值的銀行整體以農商行為主,。楊榮認為,，農商行高估值理由有五點：一是次新股效應；二是MPA監(jiān)管對其資產擴張的約束利小,，農商行90%的營收來自傳統的存貸業(yè)務,，金融市場業(yè)務和表外業(yè)務對營收的貢獻相對較小，在嚴監(jiān)管政策環(huán)境下,，其受到沖擊�,。蝗�是其不良率改善和不良生成率邊際改善最為顯著,；四是本年凈利潤增速將逐季回升,；五是農商行ROA行業(yè)內最高。
　　“我們看好二季度銀行股,，因為溫和‘去杠桿’政策基調已經確定,，流動性風險發(fā)生概率為零。行業(yè)面也將出現一些積極變化,，帶來銀行股的超跌反彈,。這些因素主要包括ROE企穩(wěn)回升、不良貸款增速繼續(xù)放緩,、RAROC企穩(wěn)回升,、資金空轉減少、債轉股大規(guī)模推進等,�,！睏顦s表示。
　　廣發(fā)證券分析師屈俊表示,，隨著金融去杠桿的深化,，MPA考核趨嚴，同業(yè)鏈條監(jiān)管更趨嚴格,，短期或對行業(yè)構成一定的壓力,。鑒于銀行板塊不良反彈趨緩，基本面企穩(wěn),，當前板塊估值處于合理偏低區(qū)間,，配置價值提升，維持對銀行板塊的買入評級,。推薦政策風險較小,、資金優(yōu)勢明顯且估值相對較低的國有大行。
　　申萬宏源證券分析師王勝認為,，全年來看,，大行穩(wěn)健性突出,，基本面息差和資產質量核心邏輯依然向好，受監(jiān)管影響相對最為有限,。持續(xù)推薦工行,、建行和招行，短期內關注北京銀行,、南京銀行和寧波銀行等反彈機會,。